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华宏科技(002645)公司跟踪报告:双轮驱动 拥抱下游千亿市场

时间:20-10-28 00:00    来源:海通证券

20Q3 营收同比+91%,归母净利同比+108%。公司前三季度实现营收22.65亿元,同比+34%,归母净利1.66 亿元,同比+11%,增速均转正,其中Q3单季度实现营收10.73 亿元,同比+91%,延续改善势头(Q2 同比+39%),归母净利0.91 亿元,同比+108%,较上半年显著改善(Q1 同比-59%,Q2同比-12%)。我们认为,上半年公司经营受疫情影响出现下滑,但Q3 已恢复正常,并创下单季度盈利新高,一方面鑫泰科技并表或带来约0.3 亿元的增量,另一方面,或受益电梯板块和再生资源加工设备景气度回升,展望Q4及明年,报废汽车新政体系已搭建完成,作为设备龙头,公司设备板块及拆解运营均有望显著受益,运营营收占比有望达40-50%,业绩持续改善可期。

新政体系搭建完成,拥抱下游千亿市场。7 月31 日,商务部颁布《报废机动车回收管理办法实施细则》(下简称细则),自2020 年9 月1 日起施行。2019年5 月,国务院颁布《报废机动车回收管理办法》(6 月1 日起施行),2019年12 月,市场监管总局、国家标准委批准发布《报废机动车回收拆解企业技术规范》。我们认为,随着细则的落地,全新的报废汽车拆解行业政策体系已形成,对行业的影响:1)五大总成可以直接回收,拆解企业利润有望增加,投资和回收报废汽车的动力增加。2)放开行业准入将吸引新的投资者入场,汽车拆解设备需求有望增加。3)实施细则倒逼存量牌照两年内达到新版技术规范要求(设施、场地等)。我们测算,目前我国汽车拆解市场规模66 亿元/年,未来汽车拆解市场规模有望达1100 亿元/年(其中“五大总成”700 亿元),2020 年将开启行业整合升级,公司有望显著受益。

依托设备优势,积极布局全产业链。1、投资中物博,深度布局汽车拆解,若按年拆解量4 万辆、单车净利800-1000 元估算,中物博达产后有望贡献0.3-0.4 亿净利润,我们认为受疫情影响,或在Q4 投产;2、收购鑫泰科技,延伸循环链,鑫泰科技在稀土废料的综合利用市场占有率约20%,可回收利用报废汽车中的稀土材料,生产工艺行业领先,拥有2958 吨稀土氧化物产能,我们按85%产能利用率估算,2020 年吨净利可达3.4 万元,由于稀土氧化物的供给却相对有限,未来还将受益通讯设备、新能源车等下游需求释放。3、深度布局大型废钢加工(东海华宏+迁安聚力),我们认为,除回用/回收外,剩余部分均进入废钢加工,回流至钢铁厂,形成内循环,提高资源利用效率。

稀土废料隐形巨头,双轮驱动助力发展。2020 年1 月公司定增收购鑫泰科技100%股权获证监会批准,3 月底完成过户,本次交易业绩承诺:2020-2022年度,实际净利润分别不低于0.85/1/0.97 亿元,对应PE9.5/8/8 倍。鑫泰科技是稀土废料利用的龙头,生产工艺行业领先,主要通过钕铁硼废料、荧光粉废料生产高纯稀土氧化物,产品可广泛应用于磁性材料、计算机、通讯设备、三基色荧光粉等高科技领域。目前,鑫泰科技拥有2958 吨稀土氧化物产能(对应处理1 万吨稀土废料),我们按85%产能利用率估算,年吨净利可达3.4 万元,公司中报显示,鑫泰科技20H1 贡献利润约0.3 亿元,考虑3月底才完成过户并表,相当于鑫泰单季度利润贡献已达0.3 亿元。9 月公司公告签订框架协议,拟联合南方稀土在江西赣州龙南共同推进年处理6 万吨磁材废料综合利用项目,我们认为,此次合作是对鑫泰科技技术实力的充分肯定,在保障磁材废料供应的同时,有助于公司未来增产扩能,将进一步提升公司在稀土废料综合利用领域的竞争力,打造公司新增长极。

估值与建议。我们预计公司20-22 年EPS 分为0.52/0.72/0.98 元,工业机械行业20PE 中值32 倍,PB 中值3.4 倍,其他专用设备20PE 中值44 倍,PB 中值4.4 倍,电梯20PE 23 倍,PB 2.3 倍,稀土废料利用20PE 63 倍,PB 2.4 倍。作为汽车拆解行业龙头,面临行业放开市场准入的极优行业契机,我们认为,未来几年市场空间或将极大增长,公司盈利增速或将大幅高于机械行业增速,给予公司20 年25-27 倍PE,合理价值区间13-14.04 元,20H1BPS 4.95 元,给予公司2.7-2.9 倍PB,合理价值区间13.37-14.36 元。

综合考虑,合理价值区间为13.37-14.04 元,维持“优于大市”评级。

风险提示:汽车拆解市场需求不达预期,稀土资源回收业务不达预期。