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华宏科技(002645):报废汽车实施细则出台 千亿市场或可期

时间:20-08-03 00:00    来源:海通证券

报废汽车拆解实施细则出台,有望开启行业新纪元。7 月31 日,商务部颁布《报废机动车回收管理办法实施细则》(下简称细则),自2020 年9 月1 日起施行。2019 年5 月,国务院颁布《报废机动车回收管理办法》(6 月1 日起施行),2019 年12 月,市场监管总局、国家标准委批准发布《报废机动车回收拆解企业技术规范》。我们认为,随着细则的落地,全新的报废汽车拆解行业政策体系已形成,对行业的影响:1)五大总成可以直接回收,拆解企业利润有望增加,投资和回收报废汽车的动力增加。2)放开行业准入将吸引新的投资者入场,汽车拆解设备需求有望增加。3)实施细则倒逼存量牌照两年内达到新版技术规范要求(设施、场地等)。我们测算,目前我国汽车拆解市场规模66 亿元/年,未来汽车拆解市场规模有望达1100 亿元/年(其中“五大总成”700 亿元),2020 年将开启行业整合升级,公司有望显著受益。

明确职责、资质认定、强调监管、打击非法,细则将全面规范行业。1、细则明确了政府各部门监管职责;2、资质认定,符合《报废机动车回收拆解企业技术规范》和《报废机动车拆解环境保护技术规范》要求;3、强化监管,如建立生产经营全覆盖的电子监控系统,录像保存至少1 年;4、处理违规,停止业务12 个月以上的企业,撤销资质,因违反细则被吊销《资质认定书》的企业,禁止三年内再次申请资质认定;5、严打非法,未取得资产认定而从事回收拆解的,没收违法所得并处以违法所得2 倍以上5 倍以下的罚款。我们认为,若全面落实,行业有望全面规范。

依托设备优势,积极布局全产业链。1、投资中物博,深度布局汽车拆解,若按年拆解量4 万辆、单车净利800-1000 元估算,中物博达产后有望贡献0.3-0.4 亿净利润,我们认为受疫情影响,或在Q4 投产;2、收购鑫泰科技,延伸循环链,鑫泰科技在稀土废料的综合利用市场占有率约20%,可回收利用报废汽车中的稀土材料,生产工艺行业领先,拥有2958 吨稀土氧化物产能,我们按85%产能利用率估算,2020 年吨净利可达3.4 万元,由于稀土氧化物的供给却相对有限,未来还将受益通讯设备、新能源车等下游需求释放。3、深度布局大型废钢加工(东海华宏+迁安聚力),我们认为,除回用/回收外,剩余部分均进入废钢加工,回流至钢铁厂,形成内循环,提高资源利用效率。

估值与建议。我们预计公司20-22 年EPS 分为0.52/0.72/0.98 元,工业机械行业20PE 中值28 倍,PB 中值3.2 倍,其他专用设备20PE 中值41 倍,PB 中值3.9 倍。作为汽车拆解行业龙头,面临行业放开市场准入的极优行业契机,我们认为,未来几年市场空间或将极大增长,公司盈利增速或将大幅高于机械行业增速,给予公司20 年25-27 倍PE,合理价值区间13-14.04元,20Q1BPS 4.69 元,给予公司2.8-3.0 倍PB,合理价值区间13.13-14.07元。综合考虑,合理价值区间为13.13-14.04 元,维持“优于大市”评级。

风险提示:汽车拆解市场需求不达预期,稀土资源回收业务不达预期。