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华宏科技(002645):定增获批助力布局 再生资源龙头可期

发布时间:2020-02-20    研究机构:海通证券

定增获批,收购鑫泰科技,持续加码再生资源布局。公司1 月23 日公告定增项目获得证监会核准,将以8.1 亿元收购鑫泰科技100%股权,其中5.1 亿元由公司以发行股份方式支付,发行股份价格为7.7 元,另募集配套资金不超过3.18 亿元,用于支付交易的现金对价。本次交易业绩承诺:2020-2022年度,实际净利润分别不低于0.85/1/0.97 亿元,对应PE9.5/8/8 倍。鑫泰科技在稀土废料的综合利用市场占有率约20%,生产工艺行业领先,主要通过钕铁硼废料、荧光粉废料生产高纯稀土氧化物,产品可广泛应用于磁性材料、计算机、通讯设备、三基色荧光粉等高科技领域。目前,鑫泰科技拥有2958吨稀土氧化物产能,我们按85%产能利用率估算,2020 年吨净利可达3.4 万元,我们认为,由于5G 即将大规模应用,计算机、通讯设备等下游需求或迎来爆发,而稀土氧化物的供给却相对有限,行业景气度有望上升,稀土价格若上涨,鑫泰科技利润还有上升空间。

拆解政策利好,技术规范落地,或开启行业新纪元。1、2019 年5 月6 日,国务院公布《报废机动车回收管理办法》,6 月1 日起施行。我们认为影响:

1)五大总成可以直接回收,拆解企业利润有望增加,投资和回收报废汽车的动力增加。2)放开行业准入将吸引新的投资者入场,汽车拆解设备需求有望增加。目前我国汽车拆解市场规模66 亿元,未来汽车拆解市场规模有望达1100 亿元(其中“五大总成”700 亿元),公司下游潜在成长空间约16 倍。

2、2019 年12 月17 日,市场监管总局、国家标准委批准发布《报废机动车回收拆解企业技术规范》,我们认为,文件明确了拆解企业的设施、场地、单个企业最低年拆解产能, 2020 年或开启行业整合升级,公司有望显著受益。

9770 万元购置土地,深度布局汽车拆解。2019 年9 月,公司公告子公司中物博以9770 万元拍得北京工业用地4.4 万m2,用于生产经营。我们认为,2018 年北京汽车保有量608 万辆,对应报废量较大,仅8 家报废企业,土地购置完成后,中物博已满足2 万m2 土地要求,考虑公司设备优势和行业政策利好,若按4 万辆年拆解量、单车净利800-1000 元估算,中物博或可贡献0.3-0.4 亿净利润,随着新政落地,量价齐升可期,达产后业绩有望显著改善。

估值与建议。我们预计公司19-21 年EPS 分为0.45/0.63/0.88 元,对应19年PE19 倍,19 年工业机械行业PE 中值32 倍,均值41 倍,PB 均值3.5倍,其他专用设备行业19PE 中位数40 倍,均值50 倍,PB 均值3.2 倍。作为汽车拆解行业龙头,面临行业放开市场准入的极优的行业契机,我们认为,未来几年市场空间或将极大增长,公司的盈利增速或将大幅高于机械行业增速,给予公司19 年24-26 倍PE,对应合理价值区间10.8-11.7 元,19Q3BPS为4.16 元,给予公司2.8-3.0 倍PB,对应合理价值区间11.65-12.48 元。综合考虑,公司合理价值区间为10.8-12.48 元,维持“优于大市”评级。

风险提示:汽车拆解市场需求不达预期,稀土资源回收业务不达预期。

申请时请注明股票名称